每周地产评论：笨蛋，一切都是货币！

本周每周地产评论特别推一篇文章：《笨蛋，一切都是货币》，香帅是一个难得把货币看得比较清楚的人，比如如何从货币角度看秦朝的覆灭、房地产、科技等 。

腾讯科技讯 3月17日消息，得到App《香帅的北大金融学课》课程主理人、北京大学光华管理学院金融系副教授、博士生导师香帅，以《笨蛋，一切都是货币》为主题发表演讲。

香帅表示，在人类文明的历程上，货币无处不在：王朝兴衰、分工水平、社会关系、行业起落。每个角度我们都可以见到货币这把魔术刀的塑造。从某种意义上说，一部文明史就是一部货币史。

比如，她对房地产的理解：土地货币——理解中国的一把钥匙。以下是摘录帅一段演讲：

现行的全球信用货币体系下，美元就是“黄金”，那么任何一个经济体增长越快，需要的货币越多的国家，就会对美元的依赖度越高。咱们中国这么大的一个经济体，岂不是会严重依赖美元？美国一感冒，咱们是不是就打喷嚏了呢？

这句话当然没错，但是中国也有点例外：我们在完全无意的情况下，创造了一套相对独立于美元之外的货币体系，这就是今天要给你讲的“土地货币”。可以这么说，这是理解“有中国特色”经济现象的钥匙，比如说，为什么房价这么高？为什么中国的互联网可以弯道超车？这一切你都可以在这个词语上找到根源。

“土地货币”这个词很陌生，但关系的事情你肯定很熟悉：高达几十万亿的中国房地产市场，与其密切相连的地方融资体系、银行融资体系，它们共同创造的一个信用货币市场，就是土地货币信用体系。

这套体系的形成本身就是个“有中国特色”的发展历程：事情要回溯到1998年的商品房改革。当时我们要搞建设，缺钱。公房建设等于抢占了基础设施建设的钱，没办法，搞改革。

政府把土地出售给房地产开发商，开发商们自带干粮搞规划，搞水卫煤电等各种基础设施，然后建房子卖出去赚取利润，结果这么一来，催生了一个以城市土地为锚的“内生增长模式”。

我们都知道，土地价格是未来地租的贴现，而地租取决于什么呢？未来这片地方各种公共服务的价值，商圈、学校、医疗、交通、娱乐等等，也就是所谓“城市建设”的价值。好，现在用我们学过的金融知识想想，就明白买房到底买的是什么了：本质上我们购买的是一个地方的“公共服务”的股票。

这个逻辑下你马上会明白，大城市、好学区就是大蓝筹、龙头股。为什么从90年代末到2012年左右，所有城市的房价都涨呢？因为中国城市化率从19%上升到58%，城市人口从2亿上升到8亿，这相当于大盘普涨，雨露均沾。

再往下想，这个城市(地方)的地价、房价上来了，就相当于地方政府手里有了“抵押品”——房(地)价越高，流动性越好，抵押品质量越好，银行越愿意贷款。银行体系则通过“土地&土地增值”这个抵押品，不断向市场释放流动性。

用一句话概括：中国的商品房市场和城市化进程糅合在一起，创造了一套以土地金融为基础的资本生成模式。城市土地在这个模式中充当了“信用抵押品”，让货币资金得以流通，进行信用扩张，学过货币银行学的同学马上会反应过来，这就是“货币发行”的逻辑呀。

所以，我将这套体系称之为“土地货币信用体系”。

更有趣的地方在于，因为土地、房子属于非贸易品，很难进入国际交换分工体系，所以和国际美元货币体系之间是相对独立的。比如说，2008年全球金融危机中，几乎所有国家都遭遇了“钱荒”，死命搞量化宽松。只有中国一个“4万亿”，就把经济刺激得差点发烧， 这个原因是什么呢？下面这张图告诉了你答案：

   △ 图为制造业，出口下滑

一降一升，而且是猛升。你不妨这么来理解：如果货币体系就像水闸的话，中国有两个水闸，属于全球交换分工体系的美元货币，和主要在内部消化的土地货币。全球金融危机的时候，属于美元货币体系的水闸显示严重损害，比如制造业下滑，但是另一个水闸，土地货币水闸闸门大开，解决了“钱荒”的问题，闭眼回想一下，你家的房产价格是不是在2008年以后开始猛飚的？

土地货币闸门大开，会不会有副作用呢？当然是有的，洪水来了，当然留下很多问题：比如说有的地方不缺水，结果水漫金山，房价被推得过高；比如说从银行到信托到地方融资平台，杠杆率上升过快，风险累积；再比如说，土地市场是非标产品，而且属于政府垄断型资产，土地交易过程中特别容易产生贪污腐化，很多干部都“倒在”这个上面。

但是这场货币洪水也有另外一个效果：催生中国移动互联网行业很多“弯道超车”的商业繁荣。很多高科技、网络数字经济这些资本密集型产业，本应是生产力发展到一定程度之后的产物，结果在中国这拨天量货币的催化下被催出了早熟的果。

以下为香帅演讲视频：

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